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姚记科技(002605):一季度兑现高增长 深耕休闲游戏推进大娱乐战略
2022-11-29

2019 年业绩符合预期,2020 年一季度扣非业绩符合预期,维持“买入”评级公司发布2019 年年报,实现营业收入17.37 亿元(+77%);归母净利润3.45 亿元(+151%)。受益于国内鱼丸游戏平台和《姚记捕鱼》及海外《Bingo Party》

 《Bingo Journey》等游戏流水的持续增长,游戏业务实现营业收入10.18 亿元(+183%)。公司发布2020 年一季度报告,实现营业收入5.34 亿元(+37%);归母净利润6.63 亿元(+1080%),主要系确认细胞公司投资收益5.03 亿元所致;扣非后归母净利润1.44 亿元(+182%),捕鱼游戏延续流水增长,新游戏《小美斗地主》带来增量业绩。我们看好公司研运一体实力,已上线游戏将持续贡献稳定流水,并通过拓展产品线贡献业绩增量。考虑到公司确认细胞公司投资收益,上调2020 年、维持2021 年盈利预测,预测2020/2021/2022 年归母净利润分别为10.13(+3.75)/8.56/11.25 亿元,对应EPS 分别为2.53(+0.94)/2.14/2.81 元,当前股价对应PE 分别为11/13/10 倍,维持“买入”评级。

 游戏营业收入占比提升致毛利率增长显著,新老游戏推广致销售费用率上升2019 年毛利率为65%(+16pcts),主要系游戏业务营业收入占比提升(+22pcts)所致;净利率为26%(+4pcts);其中,游戏业务毛利率为93%(+2pcts),主要系部分产品采用第三方联合运营模式所致;销售费用率为20%(+10pcts),主要系捕鱼游戏增大买量规模所致。2020 年Q1 毛利率为67%(+0.14pcts),净利率为126%(+99pcts),主要系确认细胞公司投资收益所致;销售费用率为21%(+1pcts),主要系《小美斗地主》上线增大买量规模所致。

 公司积极推进“大娱乐”战略,有望由捕鱼游戏龙头走向休闲游戏之王我们看好公司在国内外休闲游戏领域的研发及运营实力,1)基于《小美斗地主》

 携手字节跳动,打开IAA 变现空间,后续有望不断复制并拓宽休闲游戏品类,贡献业绩增量;2)捕鱼游戏流水有望持续增长,或成为业绩稳定器;3)开拓海外Bingo 游戏市场,通过产品精细打磨和差异化竞争策略,市场份额有望继续提升;4)布局广告、大数据领域,有望通过整合营销打造游戏的IP 化、品牌化。

 风险提示:休闲游戏IAA 收入不及预期;市场竞争加剧导致成本上升;海外游戏发行面临的政策风险;疫情等外部冲击的影响存在不确定性。